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香港LHC大成基金固定收益总部副总监王立:守正出奇获取长期稳健

  是唯一连续13年收获年度正收益(2003年~2015年)的债券基金,她也因此荣获中国基金报颁发的第三届中国基金业英华奖“三年期纯债型最佳基金经理奖”和“五年期纯债型最佳基金经理奖”。

  展望四季度,王立表示,短期内市场流动性的紧平衡格局将延续,无风险利率可能难以摆脱区间震荡,但中期来看债券市场仍有牛市延续的机会。

  债券市场经历了2014年和2015年两年牛市,2016年波动性明显加大。王立认为,四季度债券市场区间震荡格局会延续,但中长期看债券小牛市不改。

  “短期看,国庆前后全国多个城市密集出台房地产调控政策,地产小周期拐点到来,经济下行压力或再次加大。央行货币政策两难处境明显,流动性投放‘控量稳价’的意愿明显。”王立认为,短期内市场流动性的紧平衡格局仍将延续,无风险利率可能难以摆脱区间震荡,但中期来看,社会融资需求、物价和经济增长都面临回落,货币政策微调值得关注,债券市场仍有牛市延续的机会。

  债券市场会一直维系这种“牛市”格局吗?王立认为大概率会持续。她表示,过去债市确实有牛短熊长的特征,而这一轮债券牛市周期长度超过了以往,本质上是债券市场的周期和驱动因素发生了改变。

  “过去中国的资本回报率高,债券相对于其它资产吸引力不足。目前是资金供给超过金融资产合意的供给,背后实质是实体经济资本回报率持续下降,债券体现出稀缺性。”她认为,目前国内还处在三期叠加的转型阶段,新的经济增长点还在培育当中,债券牛市的格局还难以打破。

  对于债券市场利好和利空因素,王立分析,目前债券市场利好因素有三:一是贯穿近几年的稳增长和控制企业杠杆过快上升,都需要有一个较宽松的货币环境和较低利率水平;二是地产限购限贷的调控政策,经济如果失去地产的支撑,增长压力会更大;三是外资对国内债券市场的投资力度明显加强,9月增持量创近一年的新高。

  “利空因素也有三方面。”王立表示,一是短期内房价和汇率因素制约货币政策大幅放松,资金利率锚限制利率的下行空间;二是目前信用债市场违约率仍明显偏低,处于历史低位的信用利差也隐含了较高的调整风险;三是美国加息的临近成扰动因素。

  此外,王立认为,委外资金大量进入债市,改变了债市投资者结构——由商业银行一家独大变成了商业银行和广义基金为主的两大主力,“与银行自营投资相比,委外投资有两个较明显的差异,如杠杆策略的普遍运用、信用债投资范围更广,这会提高信用债市场活跃度,但也会进一步压缩各类利差,包括套息利差、期限利差和信用利差;也让市场蕴含了更高的波动风险”。

  在四季度债市震荡的大背景下,哪些品种具备投资价值?王立表示,目前各种利差处于历史低位,短期处于区间震荡,中期仍看好中高等级信用债和长期限利率品种。

  “今年以来,央行的流动性投放以中期借贷便利(MLF)+逆回购为主,降准只有一次。央行货币政策处于两难局面,香港LHC债券市场在长期累积的杠杆压力下,资金市场较为脆弱。债券市场的融资成本有一定的抬升压力,各种利差也压缩到了历史低位,传统的杠杆操作模式遭遇挑战,投资操作中更适用多策略组合管理。”王立表示,短期来看市场仍处于区间震荡,长久期的利率债更适合波段操作,达到灵活调整久期的效果。受基本面影响,中期仍看好中高等级信用债和长期限利率品种。

  市场担忧四季度产能过剩的行业债券到期量较大会引发违约风险。王立对此表示,从季节性来看,四季度的债券发行量和到期量通常都是一年内最高的。今年四季度,煤炭、钢铁和有色三个行业的债券到期量为2615亿元,较三季度多20%。四季度过剩行业整体的信用风险主要看偿债能力和再融资能力。从自身偿债能力来看,今年以来,工业企业利润低位改善,例如钢铁企业减亏,这有助于改善企业短期偿债能力。从再融资能力来看,整体政策是较为扶持的,2月证监会等八部委印发金融支持工业的若干意见,9月银监会发文要求各债权银行不得随意停贷、抽贷,可通过必要的、风险可控的收回再贷、展期续贷等方式,最大限度地帮助企业实现解困,较为宽松的货币环境对企业再融资也相对有利。

  王立还强调,中期来看此前由于刚性兑付的存在,即使是违约事件明显增加的2015年,债券市场的实际违约率与信贷市场相比是非常低的,不到0.3%。

  “如果政府既希望债券市场能够更好地发挥合理配置资源的功能,有序地、逐步地打破刚兑,又要避免出现系统性风险始终是政府的底线,可以预期债券市场的违约率的上升仍会比较温和。”她说,“因此,虽然到期量增加,但违约风险或仍将以个体性的信用事件为主。”

  王立表示,目前对信用债投资中仍以中高等级城投债和高等级产业债为主,过剩行业个券较少涉及,过剩行业个券目前定价还不具备足够的吸引力。

  “在投资中要对市场持有敬畏之心,在市场波动时不犯大错,在确定性机会来临时重拳出击,以奇制胜。”王立表示,固定收益投资不仅仅是投资债券,更重要的是资产配置。根据宏观经济判断、市场趋势变化,做合适的资产配置,在各类资产组合中做出绝对收益,是做好投资管理的关键,也是她长期以来努力提高自身投资能力的目标和方向。

  王立管理的大成债券基金是市场上唯一连续13年收获年度正收益的债券基金,她坦言:“这确实并不容易,投资最需要的是坚定的信念和长期的坚持。”她在2013年罕见的债券熊市中坚定保持了低久期谨慎操作,成功取得了全年正收益。而在2014年股债双牛的市场环境中,正确判断宏观基本面,进行较好的资产配置,年初大幅加仓长期限利率债增强久期,二季度下旬主动增持了可转债投资,最终获得了31.97%的年度回报。

  “2015年则教训深刻,年中受股灾影响,可转债资产下跌,大幅影响了基金的投资收益,同时加大了基金净值的波动和回撤。在暴跌的过程中,尽数吐回前期浮盈,且减仓操作显得仍不够及时,低估了市场的力量。”王立表示,不过2015年在纯债方面仍然判断和操作及时准确,高仓位持有长债,分享债券牛市收益。且在四季度把握住了一波权益市场反弹的机会,快速加仓转债类资产获取绝对收益后坚定减仓,因此,2015年仍获得11.44%的较高收益。

  “固定收益投资是场长跑,投资人选择了固定收益基金而不是权益产品,已经说明了他们的风险偏好。”王立表示,自己做债券基金,就希望符合基金风险收益特征的投资,带给投资者长期稳健的收益增长。

  对于目前市场重视的信用风险,王立说:“千里之堤,溃于蚁穴,控制信用风险应该以防患于未然和尽早发现风险为主,到目前为止,大成基金固定收益投资保持着稳健记录,没有发生踩雷事件。”

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